中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)，分別從功能視角、行業(yè)監(jiān)管和金融創(chuàng)新等較為宏觀的角度對(duì)行業(yè)進(jìn)行了相應(yīng)的闡述和研究，試圖在更為廣闊的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的圖景之中更為清晰地勾勒出資產(chǎn)管理行業(yè)的邊界、定位和運(yùn)行機(jī)理。本書(shū)對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的從業(yè)者、研究者、機(jī)構(gòu)與投資者而言，都極具指導(dǎo)意義。研究團(tuán)隊(duì)連續(xù)11年權(quán)威發(fā)布，堪稱“中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的年度晴雨表”。在2016年對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的研究剖析中，除了一如既往地關(guān)注其迅速擴(kuò)張的勢(shì)頭外，更多地把眼光放在了其自身還有待“提升內(nèi)力、重建能力”的方面。湛廬文化出品。
本書(shū)簡(jiǎn)介：
在2016年對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的研究剖析中，更多地把眼光放在了其自身還有待“提升內(nèi)力、重建能力”的方面。并延續(xù)了2015年行業(yè)格局篇、機(jī)構(gòu)篇和海外市場(chǎng)篇的全書(shū)結(jié)構(gòu)。分別從功能視角、行業(yè)監(jiān)管和金融創(chuàng)新等較為宏觀的角度對(duì)行業(yè)進(jìn)行了相應(yīng)的闡述和研究。同時(shí)，在相對(duì)中觀或者微觀的層面上，圍繞著資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)投資者、互聯(lián)網(wǎng)金融和資產(chǎn)管理系統(tǒng)等話題也進(jìn)行了相應(yīng)的探討。重點(diǎn)對(duì)于2016年資產(chǎn)管理行業(yè)下各個(gè)子板塊進(jìn)行勾勒和刻畫(huà)�？焖俚貏�(chuàng)新和重新定位，帶動(dòng)了資產(chǎn)管理行業(yè)各個(gè)子板塊的迅猛發(fā)展和跨界擴(kuò)張。“破壁”是2016年機(jī)構(gòu)視角下的關(guān)鍵詞，未來(lái)，行業(yè)中各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)會(huì)更為多元化，并且在“大而美”與“小而精”并存的格局下，“百花齊放”的資產(chǎn)管理行業(yè)機(jī)構(gòu)格局將值得我們期待。對(duì)過(guò)去一年的海外資產(chǎn)管理市場(chǎng)進(jìn)行了回顧，梳理了眼下全球市場(chǎng)主流的幾種資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式，并對(duì)于美國(guó)和新興市場(chǎng)的資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)行了整理和介紹。
作者簡(jiǎn)介：
巴曙松博士金融學(xué)教授，博士生導(dǎo)師，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港交易所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，兼任中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)、商務(wù)部經(jīng)貿(mào)政策咨詢委員會(huì)委員、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施巴塞爾新資本協(xié)議專家指導(dǎo)委員會(huì)委員、香港特別行政區(qū)政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展委員會(huì)委員、中國(guó)“十三五”國(guó)家發(fā)展規(guī)劃專家委員會(huì)委員等。巴曙松博士是享受國(guó)務(wù)院特殊津貼專家，先后擔(dān)任中國(guó)銀行杭州分行副行長(zhǎng)、中銀香港助理總經(jīng)理、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)主任、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)等職務(wù)，曾在北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心從事博士后研究，在哥倫比亞大學(xué)擔(dān)任高級(jí)訪問(wèn)學(xué)者。巴曙松博士還曾擔(dān)任中共中央政治局集體學(xué)習(xí)主講專家，也多次參加中央決策者主持召開(kāi)的專家座談會(huì)；巴教授先后在不同類型的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任管理職務(wù)，是同時(shí)熟悉中國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)作、金融政策制定以及金融理論研究進(jìn)展的金融學(xué)家。主要著作有：《巴塞爾新資本協(xié)議研究》、《金融危機(jī)中的巴塞爾新資本協(xié)議:挑戰(zhàn)與改進(jìn)》、《巴塞爾資本協(xié)議III研究》、《中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告》年度報(bào)告等。巴教授曾獲209年世界經(jīng)濟(jì)論壇全球青年領(lǐng)袖獎(jiǎng)。
目錄：
]
第一部分行業(yè)格局篇
01功能視角下的資產(chǎn)管理行業(yè)
02資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管與治理
03經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的創(chuàng)新金融發(fā)展
04互聯(lián)網(wǎng)金融，撥開(kāi)云霧見(jiàn)青天
05聚焦日益成長(zhǎng)的個(gè)人投資者
【專題】資產(chǎn)管理系統(tǒng)訪談
第二部分機(jī)構(gòu)專題篇
06凈值化、專業(yè)化、國(guó)際化，銀行理財(cái)逐步回歸資產(chǎn)管理本源
07公私募基金視角下的中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)投資基金行業(yè)圖譜
08“內(nèi)外雙壓”，基金子公司進(jìn)入瓶頸
09險(xiǎn)資持續(xù)擴(kuò)容，風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管引導(dǎo)多元化配置
10泛資管趨勢(shì)下的子公司化布局
11信托歌舞幾時(shí)休[
目錄：
]第一部分行業(yè)格局篇01功能視角下的資產(chǎn)管理行業(yè)02資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管與治理03經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的創(chuàng)新金融發(fā)展04互聯(lián)網(wǎng)金融，撥開(kāi)云霧見(jiàn)青天05聚焦日益成長(zhǎng)的個(gè)人投資者【專題】資產(chǎn)管理系統(tǒng)訪談第二部分機(jī)構(gòu)專題篇06凈值化、專業(yè)化、國(guó)際化，銀行理財(cái)逐步回歸資產(chǎn)管理本源07公私募基金視角下的中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)投資基金行業(yè)圖譜08“內(nèi)外雙壓”，基金子公司進(jìn)入瓶頸 09險(xiǎn)資持續(xù)擴(kuò)容，風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管引導(dǎo)多元化配置10泛資管趨勢(shì)下的子公司化布局11信托歌舞幾時(shí)休12私募股權(quán)投資，“股權(quán)投資新時(shí)代”下的全產(chǎn)業(yè)鏈布局 13高端財(cái)富管理的全權(quán)委托時(shí)代14期貨資管，發(fā)展與創(chuàng)新并舉之年第三部分全球資產(chǎn)管理篇15美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與展望16新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與展望【專題】全球資產(chǎn)管理行業(yè)的主流業(yè)務(wù)模式后記前言[序言]
不經(jīng)歷調(diào)整周期，
資產(chǎn)管理行業(yè)何以不斷走向成熟？
巴曙松
中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
香港交易及結(jié)算所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家
在資本市場(chǎng)的調(diào)整階段，常常能讀到讓人清醒的文字，例如剛剛瀏覽的一篇短文，標(biāo)題就已經(jīng)足夠吸引：離開(kāi)了牛市，你什么都不是。
這就提出了一個(gè)十分現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：在調(diào)整的市場(chǎng)中，資產(chǎn)管理行業(yè)該如何進(jìn)行自我調(diào)整？[序言]不經(jīng)歷調(diào)整周期，資產(chǎn)管理行業(yè)何以不斷走向成熟？巴曙松中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家香港交易及結(jié)算所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在資本市場(chǎng)的調(diào)整階段，常常能讀到讓人清醒的文字，例如剛剛瀏覽的一篇短文，標(biāo)題就已經(jīng)足夠吸引：離開(kāi)了牛市，你什么都不是。這就提出了一個(gè)十分現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：在調(diào)整的市場(chǎng)中，資產(chǎn)管理行業(yè)該如何進(jìn)行自我調(diào)整？2005年，我?guī)ьI(lǐng)研究團(tuán)隊(duì)開(kāi)始涉足資產(chǎn)管理行業(yè)研究領(lǐng)域；2006年，我們第一次以《中國(guó)基金行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》的名義將團(tuán)隊(duì)的資產(chǎn)管理行業(yè)研究公開(kāi)出版，至今已經(jīng)整十年。我們?cè)鴮⑦@套系列研究報(bào)告比喻為跟蹤資產(chǎn)管理行業(yè)多變氣候的晴雨表，在過(guò)去十年中，我們提出了周期波動(dòng)與行業(yè)發(fā)展、大資管時(shí)代來(lái)臨、行業(yè)的春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)代、新常態(tài)下的行業(yè)轉(zhuǎn)型等觀點(diǎn)，這個(gè)系列報(bào)告的書(shū)名從“基金行業(yè)”改為“基金與資產(chǎn)管理行業(yè)”，最后持續(xù)確定為“資產(chǎn)管理行業(yè)”發(fā)展報(bào)告，的確也都見(jiàn)證并記錄了行業(yè)的成長(zhǎng)。剛開(kāi)始對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)行描摹和研究的時(shí)候，我們可以找到的樣本僅僅包括數(shù)量有限的公募基金、保險(xiǎn)資管等為數(shù)不多的機(jī)構(gòu)，其中公募基金的規(guī)模在2005年底也僅為4600多億元，合計(jì)總規(guī)模約為2.5萬(wàn)億，而當(dāng)時(shí)全國(guó)GDP總量為18.59萬(wàn)億，全國(guó)居民儲(chǔ)蓄總額為22萬(wàn)億，當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)管理行業(yè)占兩者比例僅為13%和11%。但如今，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到了70萬(wàn)億左右的規(guī)模，資產(chǎn)管理行業(yè)的組成機(jī)構(gòu)已經(jīng)涵蓋了銀行、券商、公私募基金等近乎所有類型的金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)前這一規(guī)模與GDP的比例已經(jīng)上升至103%。當(dāng)年在金融市場(chǎng)中只是偏于一角的資產(chǎn)管理行業(yè)，如今似乎已經(jīng)站在了金融市場(chǎng)的舞臺(tái)中央，扮演著對(duì)國(guó)計(jì)民生和金融市場(chǎng)有著重要影響的角色，曾經(jīng)深埋在“深草”之中的資產(chǎn)管理行業(yè)，“而今漸覺(jué)出蓬蒿”。相比過(guò)去我們的研究感受而言，資產(chǎn)管理行業(yè)獲得了從未有過(guò)的顯著影響力，但圍繞行業(yè)所出現(xiàn)的困惑、擔(dān)憂甚至質(zhì)疑卻更為激烈了。我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)正在發(fā)生遠(yuǎn)比過(guò)去復(fù)雜的變化，以至于這種變化讓我們自己也疑惑，究竟什么是資產(chǎn)管理行業(yè)？如果說(shuō)十年前我們關(guān)注的共同基金僅僅是狹義的證券投資行業(yè)，那么五年前我們關(guān)注的資產(chǎn)管理行業(yè)，也只是定位于范圍標(biāo)的擴(kuò)大化的投資行業(yè)，并由此從基金、證券、保險(xiǎn)延伸到信托、私募基金、銀行理財(cái)、海外投資機(jī)構(gòu)等。而當(dāng)前的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展可能進(jìn)入了第三階段，從單純的投資機(jī)構(gòu)拓展為覆蓋設(shè)計(jì)、管理并銷售金融產(chǎn)品等各個(gè)層面，而金融產(chǎn)品是連接投資者和基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的環(huán)節(jié)，投資者投資金融產(chǎn)品，金融產(chǎn)品再投資于基礎(chǔ)資產(chǎn)，各類機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理能力就蘊(yùn)含在金融產(chǎn)品投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的這個(gè)過(guò)程之中。也正是這一轉(zhuǎn)變推動(dòng)了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不再僅僅是資金投資運(yùn)用機(jī)構(gòu)，而是真正去創(chuàng)造資產(chǎn)、管理資產(chǎn)、運(yùn)作資產(chǎn)，這是我們十余年來(lái)見(jiàn)證的行業(yè)發(fā)展的又一次巨大飛躍。從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)在短短幾年內(nèi)開(kāi)始走到金融市場(chǎng)舞臺(tái)中央，但其運(yùn)行模式、機(jī)制制度、組織架構(gòu)、從業(yè)人員、監(jiān)管政策等諸多方面是不是也能夠匹配其市場(chǎng)地位？事實(shí)上，我們回顧近兩年來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，每一個(gè)值得欣慰的欣欣向榮的一面，都往往可能有與其不甚匹配的另一面，這些主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。第一，行業(yè)運(yùn)作模式和效率與其迅速增長(zhǎng)的規(guī)模不夠匹配。行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模過(guò)去10年的復(fù)合增長(zhǎng)率為40%，過(guò)去5年的復(fù)合增長(zhǎng)率為42%，假設(shè)這一增速降到20%，意味著到2020年行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到170萬(wàn)億。但伴隨著行業(yè)超常規(guī)發(fā)展，特別是近五年來(lái)，金融市場(chǎng)波動(dòng)也在加劇，從錢(qián)荒到股災(zāi)，從非標(biāo)產(chǎn)品到信用債違約，從互聯(lián)網(wǎng)金融到P2P風(fēng)潮，盡管有外在經(jīng)濟(jì)環(huán)境的因素，但與資產(chǎn)管理行業(yè)自身的運(yùn)行模式必定有密切關(guān)系。金融市場(chǎng)最為核心的功能之一是定價(jià)，近幾年“資產(chǎn)荒”背后的本質(zhì)是行業(yè)過(guò)于追求與經(jīng)濟(jì)周期不匹配的高收益率，卻沒(méi)有能夠?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)正確定價(jià)，最終多次反映出來(lái)的就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種定價(jià)機(jī)制的扭曲，推動(dòng)了金融市場(chǎng)各類資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)。這種還略顯得粗放簡(jiǎn)單的管理模式，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看對(duì)于投融資雙方和管理機(jī)構(gòu)都面臨轉(zhuǎn)變。第二，行業(yè)支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的功能與其在國(guó)計(jì)民生、金融市場(chǎng)的重要地位不夠匹配。當(dāng)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模達(dá)到170萬(wàn)億時(shí)，預(yù)計(jì)屆時(shí)將是GDP的2倍，是銀行體系儲(chǔ)蓄余額的75%。日本在人均GDP達(dá)到3萬(wàn)~4萬(wàn)美元時(shí)，其資產(chǎn)管理規(guī)模是GDP的3倍，美國(guó)在人均GDP達(dá)到5萬(wàn)美元時(shí)，其資產(chǎn)管理規(guī)模是GDP的2倍，英國(guó)在2008年時(shí)資產(chǎn)管理規(guī)模也是GDP的2倍。因此不論從亞洲還是歐美的歷史發(fā)展來(lái)看，未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)將成為影響國(guó)計(jì)民生、金融市場(chǎng)發(fā)展的中堅(jiān)力量。但另一方面，近幾年來(lái)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，資產(chǎn)管理行業(yè)有效支持的作用還需要提高。第三，行業(yè)同質(zhì)化發(fā)展傾向與產(chǎn)品、模式的日益豐富多樣不夠匹配。隨著參與市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)增加、經(jīng)濟(jì)環(huán)境所要求的投資模式多樣化以及居民企業(yè)投資渠道的需求標(biāo)準(zhǔn)提升，資產(chǎn)管理行業(yè)近幾年出現(xiàn)金融產(chǎn)品、管理模式的日益豐富多樣，以銀行理財(cái)為重要基礎(chǔ)的大資管行業(yè)衍生出了各種不同層次的產(chǎn)品，從不同投資范圍的銀行理財(cái)、各種類型的集合管理計(jì)劃到5000多只共同基金、上萬(wàn)家私募基金以及大量的股權(quán)投資產(chǎn)品，當(dāng)前可選擇的資產(chǎn)管理產(chǎn)品已經(jīng)十分豐富。但我們?cè)偃タ雌浔澈蟮墓芾磉\(yùn)作，實(shí)際上同質(zhì)化的現(xiàn)象還十分明顯，這種同質(zhì)化從靜態(tài)看體現(xiàn)在產(chǎn)品投資范圍約束、投資策略設(shè)計(jì)、基礎(chǔ)資產(chǎn)重合等方面趨同，也體現(xiàn)在從動(dòng)態(tài)看產(chǎn)品創(chuàng)新的節(jié)奏十分趨同，一有新的投資產(chǎn)品類型出現(xiàn)就會(huì)迅速被模仿。之前我們?cè)谘芯恐兴P(guān)注的全面綜合型和垂直細(xì)分型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一直沒(méi)有清晰出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)之間相互模仿、交叉、滲透的趨勢(shì)在近年還很明顯。究其背后原因，可能還在于行業(yè)超常規(guī)發(fā)展、蛋糕迅速做大的過(guò)程中，機(jī)構(gòu)差異化經(jīng)營(yíng)壓力小，在風(fēng)口可能不需要太辛苦就能飛起來(lái)，隨著行業(yè)增長(zhǎng)的放緩，機(jī)構(gòu)勢(shì)必要追求差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第四，行業(yè)的監(jiān)管協(xié)調(diào)與行業(yè)自身積極創(chuàng)新不夠匹配。站在十年前，我們并沒(méi)有規(guī)劃、可能也想象不到，銀行理財(cái)規(guī)模能夠發(fā)展到25萬(wàn)億，基金公司能夠在共同基金外發(fā)展出多種產(chǎn)品類型，保險(xiǎn)公司能夠在資本市場(chǎng)形成巨大影響力，私募基金管理人在協(xié)會(huì)備案有接近25000家，信托、基金、證券子公司會(huì)成為連接基礎(chǔ)資產(chǎn)與投資資金之間的重要通道等等�？梢哉f(shuō)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的這十年也就是金融市場(chǎng)不斷擴(kuò)大、創(chuàng)新、突破的十年。而在同時(shí)，政策監(jiān)管與市場(chǎng)創(chuàng)新之間的協(xié)調(diào)還不夠完善。在市場(chǎng)自身蓬勃發(fā)展的過(guò)程中，監(jiān)管層對(duì)于整體情況的把握、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和規(guī)模的跟蹤監(jiān)測(cè)是有滯后的，從而在發(fā)生階段性、局部性波動(dòng)時(shí)，監(jiān)管層短期內(nèi)無(wú)法及時(shí)、有效地干預(yù)市場(chǎng)。如何通過(guò)前瞻性的引導(dǎo)，既給予市場(chǎng)較大的創(chuàng)新、整合空間，又不能帶來(lái)大起大落的波動(dòng)，這就是政府的手與市場(chǎng)之間的微妙距離。正是在這樣的觀察和感受下，我們?cè)?016年對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的研究剖析，除了一如既往地關(guān)注其迅速擴(kuò)張的勢(shì)頭外，更多地把眼光放在了其自身還有待“提升內(nèi)力、重建能力”的方面。在2016年的報(bào)告中，我們延續(xù)了2015年行業(yè)格局篇、機(jī)構(gòu)篇和海外市場(chǎng)篇的全書(shū)結(jié)構(gòu)。第一部分行業(yè)格局篇之中，我們從行業(yè)的宏觀格局出發(fā)。鑒于整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)已經(jīng)在中國(guó)金融體系中占據(jù)重要地位、并對(duì)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)變化產(chǎn)生了重要影響，我們分別從功能視角、行業(yè)監(jiān)管和金融創(chuàng)新等較為宏觀的角度對(duì)行業(yè)進(jìn)行了相應(yīng)的闡述和研究，試圖在更為廣闊的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的圖景之中更為清晰地勾勒出資產(chǎn)管理行業(yè)的邊界、定位和運(yùn)行機(jī)理。同時(shí)，在相對(duì)中觀或者微觀的層面上，圍繞著資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，我們對(duì)投資者、互聯(lián)網(wǎng)金融和資產(chǎn)管理系統(tǒng)等話題也進(jìn)行了相應(yīng)的探討。第二部分機(jī)構(gòu)專題篇里，我們立足于正在發(fā)生重大變化的行業(yè)格局，重點(diǎn)對(duì)于2016年資產(chǎn)管理行業(yè)下各個(gè)子板塊進(jìn)行勾勒和刻畫(huà)�？焖俚貏�(chuàng)新和重新定位，帶動(dòng)了資產(chǎn)管理行業(yè)各個(gè)子板塊的迅猛發(fā)展和跨界擴(kuò)張。在這個(gè)過(guò)程中，整個(gè)資產(chǎn)管理系統(tǒng)的內(nèi)在機(jī)制和聯(lián)系變得更為錯(cuò)綜復(fù)雜，各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)均在重新思考自身在行業(yè)中的角色和定位。“破壁”是2016年機(jī)構(gòu)視角下的關(guān)鍵詞，未來(lái)我們應(yīng)可以看到行業(yè)中各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更為多元化的戰(zhàn)略布局，“大而美”與“小而精”并存的格局下，“百花齊放”的資產(chǎn)管理行業(yè)機(jī)構(gòu)格局將值得我們期待。第三部分海外市場(chǎng)篇里，我們對(duì)于過(guò)去一年的海外資產(chǎn)管理市場(chǎng)進(jìn)行了回顧，梳理了眼下全球市場(chǎng)主流的幾種資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式，并對(duì)于美國(guó)和新興市場(chǎng)的資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)行了整理和介紹。本年度報(bào)告是由我和楊倞負(fù)責(zé)整體協(xié)調(diào)組織以及全書(shū)的通稿、修訂、討論、出版等事宜，最后由我和陳華良、王超對(duì)全書(shū)進(jìn)行全面的修訂統(tǒng)稿。各章起草人員包括：巴曙松、楊倞、何雅婷起草第一章；巴曙松、范碩、陳重行起草第二章；馬文霄、禹路、方立起草第三章；范碩起草第四章；劉蕾蕾，張悅起草第五章；高揚(yáng)起草第六章；楊倞起草第七章；朱茜月起草第八章；孫嫻，何蕓蕓起草第九章；黃澤娟起草第十章；陳進(jìn)起草第十一章；何雅婷起草第十二章；李要深起草第十三章；李科、郭興邦起草第十四章；周冠南、邵楊楠、任佳寧起草全球資產(chǎn)管理行業(yè)專題；黃文禮起草第十五章；朱茜月起草第十六章。除了章節(jié)作者之外，楊洲清、陶小敏對(duì)于本書(shū)修訂、校對(duì)亦做出了非常大的貢獻(xiàn)。同時(shí)，我們也十分感謝湛廬文化的編輯團(tuán)隊(duì)為本書(shū)的出版所付出的持續(xù)的專業(yè)努力，以及感謝諾亞財(cái)富、兆尹科技、百瑞信托、華融資管、挖財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)，和萬(wàn)文義、林華、胡劍、方兆本、張信軍、華中煒、符星華、沈長(zhǎng)征、馬祥海、尹留志、吳杰、楊競(jìng)霜、季勇（排名不分先后）等金融界的朋友的幫助和支持。文中引用他們的觀點(diǎn)，僅僅是代表他們個(gè)人的看法，并不代表任何機(jī)構(gòu)，另外，文中采用的一些文字記錄，未經(jīng)他們本人審定，因此難免會(huì)有一些錯(cuò)漏，也請(qǐng)讀者見(jiàn)諒。在本書(shū)成文之際，我們也看到行業(yè)面臨的市場(chǎng)、政策環(huán)境等出現(xiàn)了持續(xù)的變化。資產(chǎn)管理行業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的影響日益受到重視，對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)運(yùn)營(yíng)模式的探討甚至質(zhì)疑越來(lái)越多，而監(jiān)管政策也在積極轉(zhuǎn)向合理引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展的方向。這些都意味著不論從主觀意愿還是客觀條件而言，行業(yè)從過(guò)去享受制度紅利、規(guī)模迅速擴(kuò)張真正轉(zhuǎn)向修煉內(nèi)功、注重質(zhì)量效率提升的階段已經(jīng)開(kāi)始。我們衷心希望在5年、10年之后我們繼續(xù)做這個(gè)研究來(lái)回顧的時(shí)候，能夠看到當(dāng)前又是資產(chǎn)管理行業(yè)蛻變成長(zhǎng)的新時(shí)點(diǎn)。是為序。[精彩樣章]01功能視角下的資產(chǎn)管理行業(yè)如2015年的報(bào)告中所提到的，中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)從一開(kāi)始就是一個(gè)在探索中前行的行業(yè)，在當(dāng)時(shí)也沒(méi)有一個(gè)清晰的定義和邊界。在起步階段，對(duì)資產(chǎn)管理的闡述多是站在投資方的角度，指的是對(duì)以資金為形態(tài)的資產(chǎn)進(jìn)行管理的業(yè)務(wù)。但是從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，儲(chǔ)蓄與投資是一個(gè)硬幣的兩個(gè)方面，完整的資產(chǎn)管理流程也包括了滿足融資需求的過(guò)程。因此，廣義上的資產(chǎn)管理行業(yè)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)社會(huì)的投融資體系所呈現(xiàn)出來(lái)的形態(tài)的一種，一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的市場(chǎng)化程度越高，其投融資體系就越發(fā)會(huì)表現(xiàn)為我們所說(shuō)的“資產(chǎn)管理行業(yè)體系”。而隨著中國(guó)投融資體系的市場(chǎng)化程度的逐漸升高，在中國(guó)投融資體系“資產(chǎn)管理化”特征越發(fā)濃厚的同時(shí)，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的“系統(tǒng)重要性”程度也越高。因此，除了從產(chǎn)品、標(biāo)的和收益等方面來(lái)看待資產(chǎn)管理行業(yè)的角度之外，從功能視角看待資產(chǎn)管理行業(yè)也顯得越來(lái)越重要。資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展帶動(dòng)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)變化從金融結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，中國(guó)改革開(kāi)放之后的金融結(jié)構(gòu)變化主要是銀行所從事的存貸款業(yè)務(wù)占整個(gè)投融資體系份額逐步降低、非銀行類金融機(jī)構(gòu)（或銀行的非存貸款類業(yè)務(wù)部門(mén)）所主導(dǎo)的投融資業(yè)務(wù)占整個(gè)投融資體系份額逐步上升的過(guò)程。從廣義的視角來(lái)看，中國(guó)非銀行類金融機(jī)構(gòu)（或銀行的非信貸類業(yè)務(wù)部門(mén)）所主導(dǎo)的投融資業(yè)務(wù)與我們所說(shuō)的資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)范圍大致相當(dāng)。從資金端的數(shù)據(jù)上看，中國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，對(duì)于銀行體系的存貸款業(yè)務(wù)替代已經(jīng)非常深入。從2015年末到2016年一季度的這段時(shí)間，中國(guó)金融體系資金分布格局大致如下：金融機(jī)構(gòu)企業(yè)存款余額42.1萬(wàn)億元，財(cái)政存款3.7萬(wàn)億元，儲(chǔ)蓄存款余額57.5萬(wàn)億元；銀行理財(cái)23.5萬(wàn)億元，信托規(guī)模16.3萬(wàn)億元，保險(xiǎn)投資9.09萬(wàn)億元，券商資管11.89萬(wàn)億元，公募基金（不包含專戶和子公司）7.7萬(wàn)億元，私募股權(quán)基金2.88萬(wàn)億元，陽(yáng)光私募1.89萬(wàn)億元。如果用企業(yè)存款余額、財(cái)政存款余額和儲(chǔ)蓄存款余額之和代表一般性存款總和，那么中國(guó)一般性存款總和規(guī)模大概在103.4萬(wàn)億；我們用銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)、券商、公募基金、私募股權(quán)基金和陽(yáng)光私募基金的規(guī)模之和代表“資產(chǎn)管理”行業(yè)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，在2016年初，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模大約為74萬(wàn)億元，占存款規(guī)模的七成左右。但是在目前的數(shù)據(jù)口徑下，資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)相加存在高估。兩種規(guī)模比較的示意圖如圖1-1所示。中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)從規(guī)模上約占存款規(guī)模的七成，意味著伴隨中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的不斷發(fā)展，中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了重大變化：從金融工具的角度來(lái)看，在儲(chǔ)蓄端，中國(guó)除了一般性存款之外又發(fā)展出了銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品、基金產(chǎn)品等多元化的金融產(chǎn)品；在投資端，融資方在貸款之外也具有多種標(biāo)準(zhǔn)化或非標(biāo)準(zhǔn)化的股權(quán)、債權(quán)融資方案選擇。中國(guó)投融資體系不再高度依賴于以存貸款為核心的間接融資體系，在銀行類機(jī)構(gòu)存貸款業(yè)務(wù)的“企業(yè)－銀行－儲(chǔ)戶”模式之外，資產(chǎn)管理行業(yè)的“基礎(chǔ)資產(chǎn)－金融產(chǎn)品／資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)－銷售渠道－投資者”鏈條也正在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系之中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。從金融機(jī)構(gòu)的視角來(lái)看，盡管整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系之中實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的多元化，但是在中國(guó)，銀行還是占據(jù)著最為核心的地位。銀行的一般性存款規(guī)模加上理財(cái)規(guī)模，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)信托、保險(xiǎn)、券商、基金等其他金融機(jī)構(gòu)。從資產(chǎn)管理行業(yè)細(xì)分出來(lái)的子行業(yè)來(lái)看，銀行理財(cái)規(guī)模相較于其他領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯；券商資管、保險(xiǎn)、信托依舊是資產(chǎn)管理行業(yè)之中規(guī)模最大的幾個(gè)子行業(yè)；基金行業(yè)雖然已經(jīng)具備了一定的規(guī)模，但總體而言規(guī)模排名靠后。功能視角下的中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展資產(chǎn)管理行業(yè)功能定義羅伯特·莫頓認(rèn)為，金融體系的核心功能是資源配置，其主要分為6個(gè)方面：清算和支付功能、提供融資機(jī)制、跨時(shí)間和地域的經(jīng)濟(jì)資源轉(zhuǎn)移、管理不確定性和風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)調(diào)不同領(lǐng)域分散決策的價(jià)格信息、處理不對(duì)稱信息。作為金融體系的組成部分之一，資產(chǎn)管理行業(yè)除了不具備底層基礎(chǔ)設(shè)施性質(zhì)的清算和支付功能之外，在提供投融資手段、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、處理不對(duì)稱信息等方面均發(fā)揮著重要的作用。對(duì)于金融市場(chǎng)上的各類融資方，也就是資產(chǎn)管理行業(yè)之中各項(xiàng)基礎(chǔ)融資需求的供給方而言（宏觀含義上的投資端），資產(chǎn)管理行業(yè)是融資的渠道；對(duì)于投資方，也就是資產(chǎn)管理產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)方或者說(shuō)是金融市場(chǎng)上資金的提供方而言（宏觀含義上的儲(chǔ)蓄端），資產(chǎn)管理行業(yè)是資產(chǎn)保值、增值的途徑；對(duì)于一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體或國(guó)家而言，資產(chǎn)管理行業(yè)體現(xiàn)的是對(duì)金融要素的資源配置功能，借助市場(chǎng)化力量不斷提升資產(chǎn)管理行業(yè)效率及核心競(jìng)爭(zhēng)力已成為重塑國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表最有效的方式。因此，一套成熟、高效的資產(chǎn)管理行業(yè)體系在理論上應(yīng)當(dāng)起到的作用包括：給投資方提供豐富的金融產(chǎn)品，給融資方提供多樣的融資方式，金融機(jī)構(gòu)給市場(chǎng)提供充分的流動(dòng)性并最大化消除信息不對(duì)稱的同時(shí)，有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)社會(huì)資源有效配置，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。盡管不同國(guó)家或者地區(qū)的金融體系／資產(chǎn)管理體系因?yàn)槠浒l(fā)展程度、金融結(jié)構(gòu)甚至是社會(huì)文化存在差異、在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中發(fā)揮作用的程度、特點(diǎn)和形式各不相同，但金融體系／資產(chǎn)管理行業(yè)體系鏈接融資方和投資方的本質(zhì)不會(huì)因?yàn)楸憩F(xiàn)形式的不同而發(fā)生任何改變。中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)功能檢驗(yàn)從中國(guó)資產(chǎn)管理體系的功能角度來(lái)看，一方面，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)在近十年的時(shí)間里快速發(fā)展，帶動(dòng)了中國(guó)金融效率的快速提升；另一方面由于市場(chǎng)的成熟度方面還有所欠缺，還不能夠充分地發(fā)揮其所承擔(dān)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)功能。資產(chǎn)管理行業(yè)持續(xù)發(fā)展帶動(dòng)中國(guó)金融效率持續(xù)提升。受歷史因素的影響，中國(guó)的間接融資體系曾是中國(guó)“計(jì)劃”時(shí)代的一個(gè)代表。商業(yè)銀行作為并不純粹的商業(yè)機(jī)構(gòu)在金融資源的分配和定價(jià)之上曾直接接受嚴(yán)格的指導(dǎo)，至今還受到一定的非市場(chǎng)化約束。與之相較而言，資產(chǎn)管理行業(yè)本身就是金融體系之中更為“市場(chǎng)化”的組成部分。整個(gè)產(chǎn)業(yè)從資金募集到資產(chǎn)投降均面臨著市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是一家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中勝出的必不可少的核心能力。資產(chǎn)管理行業(yè)遵循市場(chǎng)化原則快速發(fā)展，本身就是效率不斷提升的表現(xiàn)：之于投資者而言有更多的投資產(chǎn)品可以選擇；之于融資方而言有更多的融資方式可以選擇，市場(chǎng)的信號(hào)通過(guò)金融要素的價(jià)格變動(dòng)可以很快地傳遞出來(lái)并引導(dǎo)市場(chǎng)自動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，而不需要再被搜集并往上傳達(dá)、做出決策而后逐級(jí)下發(fā)。一套更為有效率的金融體系，可以實(shí)現(xiàn)金融資源在社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中更為快速和有效的配置，從而推動(dòng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率的提升和更為健康的發(fā)展。
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